芙蓉配

本文源自微信大众号“轿车琰究”，作者：崔琰、刘静远。

事情概述

10月22日，特斯拉(TSLA.US)发布2020Q3成绩，完成总营收87.71亿美元，环比+45%，同比+39%；其间轿车事务营收76.11亿美元，环比+47%，同比+42%；轿车事务毛利21.05亿美元，环比+60%，同比+72%；轿车事务毛利率27.7%，环比+2.23pct，同比+4.83pct；GAAP净赢利3.31亿美元，环比+218%，同比+131%，non-GAAP净赢利8.74亿美元，环比+94%，同比+156%。

分析判断

Q3产销规划创新高 新产能新产品助推销量向上

特斯拉各车型2020Q3算计产值145,036辆，环比+76%，同比+51%，算计交给量139,300辆，环比+54%，同比+44%，单季度产值和交给量均创前史新高，这首要得益于上海工厂Model3、Fremont工厂Model Y产能顺畅爬坡奉献的中心增量，Model 3/Y在Q3的产值和交给量别离到达128,044辆和124,100辆。特斯拉仍保持2020全年交给量50万辆的方针不变。

特斯拉新产能建造正在有序推动，2020Q3 Fremont工厂Model 3/Y的产能由40万辆提高至50万辆，上海工厂Model3的产能由20万辆提高至25万辆，Q3本钱开销也到达10.05亿元，同比+161%；现在上海/柏林/德克萨斯ModelY产线正在建造，估计特斯拉在2021年整车产能将打破100万辆。此前现已露脸的Tesla Semi、Cybertruck、第二代Roadster将接连迎来量产；得益于新技能推动的电池包本钱下降，特斯拉有望推出价格2.5万美元的贱价车型。新产能建造、新车型投进将助力特斯拉产销量继续向上。

规划效应+降本=继续盈余 软件服务有望奉献增量

受产品结构改变和产品降价等要素影响，2020Q3特斯拉整车ASP 5.45万美元，环比下降0.25万美元；但Q3单车赢利提高至0.24万美元，4.21%的净利率也到达前史最高水平，一方面是因为Model 3/Y成为爆款所带来的规划效应，别的一方面特斯拉不断推动零部件降本，以我国制作的规范续航升级版Model 3为例，所搭载的动力电池由LG化学三元锂电池切换至宁德年代磷酸铁锂电池，收购本钱显着下降。特斯拉已完成接连5个季度净赢利为正，考虑到产销规划进一步扩展、降本增效继续推动，特斯拉已进入成绩兑现期。

软件服务是特斯拉重要的差异化竞赛力地点，相关事务规划保持高速增加：1）跟着行进数据不断堆集，FSD功用逐渐完善、产品成熟度提高，现在自动驾驶团队正在重写其自动驾驶神经网络及操控算法，为推出彻底自动驾驶功用做准备，2019年以来特斯拉现已3次上调FSD选装价格，相关收益占比不断提高；2）车辆功能也可经过软件提高，以Model Y为例，顾客可花费2,000美元购买软件更新，将0-60mph加快功能提高至4.3秒。考虑到软件选装服务边沿赢利率高于整车出售，未来跟着产品逐渐丰厚、用户选装率提高，软件服务类事务有望成为公司重要的成绩增加点。

高性价比成果爆款 供给端剧变带动商场扩容

2012年、2015年上市的Model S、ModelX作为高端电动车型奠定了特斯拉作为奢华品牌的根底。2017年、2020年中端车型Model 3、Model Y上市，性价比优势杰出，其间Model3在我国上市以来已屡次官方调价，10月1日将起价格下调至24.99万元，较BBA竞品低25~50%；依据特斯拉现在在美国的定价，Model Y比较于Model 3同装备车型的溢价率仅为7.0~8.2%，而BBA中型SUV比较于中型轿车溢价率约为25~35%。咱们估计Model Y 2021年头在我国上市后也将采纳急进的定价战略，且跟着Model3/Y国产化份额提高价格有望继续下探，高性价比铸就爆款，带动商场扩容。

零部件国产化加快 相关标的继续获益

国产Model 3零部件进口代替的进程遵从技能壁垒从低到高、运输本钱从高到低的次序，一些运输本钱较高或技能壁垒较低的零部件如车身结构件、掩盖件、表里饰件、玻璃、动力电池等已首先完成国产化，全面国产化正在推动。特斯拉经过不断降本、不断下降车型价格保持产品竞赛力，从收购本钱来看，挑选国内零部件供货商性价比优势显着，从供给链安全来看，美国公共卫生事情、我国交易冲突也决议了特斯拉为保证上海工厂Model3的出产以及2021年头Model Y的导入，将加快零部件国产化进程，且特斯拉供给链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多时机完成总成化配套，相关标的有望继续获益。

出资主张

2020年是新能源轿车供给端剧变的元年，特斯拉国产化带来的供给端突变撬动需求，C端用户对新能源轿车的承受度显着提高。类比手机发展史，爆款车型的呈现将导致新能源轿车浸透率加快提高，推动职业从导入期迈入成长期。特斯拉新车型投进、新产能建造按期推动，关于特斯拉产业链咱们主张重视：

1）供给链全球化翻开宽广的商场空间：我国零部件供货商在具有安稳供给才能的一起本钱优势杰出，特斯拉海外工厂建造有序推动，供给链全球化程度提高，特斯拉我国供货商借机进入特斯拉全球配套系统，引荐华域轿车、拓普集团，相关获益标的文灿股份、旭升股份；

2）国产化份额提高、新车型引进带来增量配套时机：我国制作Model3交给以来国产化份额不断提高，特斯拉引进我国的第二款车型Model Y将于2020Q1交给，带来增量配套时机，引荐银轮股份、新泉股份，相关获益标的常熟汽饰、宁波华翔；

3）从单品到总成带动单车配套价值量提高：比较传统车企，特斯拉供给链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多时机完成总成化配套，带动单车配套价值量提高，相关获益标的三花智控。

危险提示

特斯拉新车型投进进展、产能建造进展推延导致交给量不达预期；海外卫生事情延伸导致特斯拉零部件供给、整车出产进展不达预期；轿车需求低迷导致国表里新能源轿车销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严厉施行导致车企新能源新车型投进进展不达预期；技能道路呈现严重调整致新能源轿车产业链竞赛格式改变。

（修改：赵锦彬）